超聚变冲刺创业板IPO：80亿募资背后的算力龙头成长与隐忧
11月12日，深交所上市审核委员会将召开2026年第61次审议会议，超聚变数字技术股份有限公司（简称"超聚变"）首发上会在即。这家由河南省国资委实际控制的算力基础设施企业，计划通过创业板IPO募资80亿元，刷新年内创业板上会项目的募资纪录——此前最高纪录为粤芯半导体的75亿元。
作为AI算力浪潮中的核心硬件玩家，超聚变正站在资本市场的关键门槛前。市场关注的不只是它能否过会，还有其高速膨胀的营收、持续为负的经营现金流以及高企的存货水平。
出货量排名跃升，液冷市场连年领跑
超聚变定位为企业级全栈AI基础设施解决方案提供者，核心业务覆盖算力产品，同时延伸至智企生态和能源智慧方案等领域。
根据IDC统计，2022年至2025年间，超聚变服务器在中国市场的占有率从11.7%攀升至14.2%，出货量排名升至第二位。更突出的是其在液冷赛道的统治力——同期标准液冷服务器市场份额始终位居中国第一。此外，公司国产化服务器销售额同样排名中国市场首位。
招股书披露，超聚变控股股东为超聚能，持股比例31.3777%，报告期内始终超过30%，是唯一持股超三成的单一股东；公司实际控制人则为河南省国资委。
上半年净利润已超去年全年两倍
财务层面，超聚变近几年呈现出典型的爆发式增长曲线。2023年至2025年，公司营业收入分别约为250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元；归属净利润从5.07亿元增长至10.3亿元；扣非后归属净利润从1.64亿元增至9.74亿元。
进入2026年，增长进一步加速。上半年公司实现营收372.86亿元，归属净利润21.08亿元，扣非后归属净利润21.44亿元——两项利润指标均已超过2025年全年的两倍。
毛利率方面则呈现先降后升的走势。2023年至2025年，主营业务毛利率从14.27%滑落至8.58%，杠杆炒股平台公司解释称主要因互联网客户收入占比提升所致。2026年上半年回升至15.49%，公司将其归因于下游算力需求景气度高、产品议价能力增强以及供应链成本管控有效。
应收账款与存货同步攀升
高速扩张的另一面，是资产负债表上的压力。截至2026年上半年末，超聚变应收账款余额达到153.03亿元，占当期营收的41.04%，较2025年末的9.56%大幅跳升。公司表示，这与业务规模和营收快速增长直接相关，此前三年末该比例曾持续下降。
存货规模同样引人注目。各期末存货账面余额分别为97.67亿元、181.88亿元、212.06亿元和356.62亿元，主要由原材料和发出商品构成。超聚变称，这是为应对算力市场旺盛需求、保障及时交付而主动增加备货的结果。
深交所在审核过程中也曾就存货问题向公司发出问询。
经营现金流持续负值引关注
最受市场关注的风险点之一，是超聚变经营活动产生的现金流量净额长期为负。报告期各期分别为-65.68亿元、-25.26亿元、-4.62亿元和-156.85亿元。
超聚变在招股书中坦言，算力行业需求爆发推动业务快速扩张，公司为保障交付增加备货，持续占用流动资金；同时上游核心供应商付款账期较短、部分下游客户回款周期较长，账期错配形成阶段性资金压力。
公司进一步提示，若下游回款不及预期或融资渠道受限，可能面临营运资金不足和流动性紧张的风险，进而影响日常经营和业务拓展。
80亿募资投向研发与产能
此次IPO，超聚变计划将扣除发行费用后的募集资金用于四个方向：新一代算力基础设施研发及产业化、智慧制造园区及研发中心建设、面向智能算力与AI及供电架构的关键技术研发，以及补充流动资金。
招股书中，超聚变将自身战略概括为"聚焦AI时代全场景算力需求，推进行业领先的全栈AI基础设施产品研发与产业化应用"。在企业级智能体规模化落地、Token需求驱动算力架构变革的背景下，这家算力龙头能否借助资本市场进一步巩固技术和市场地位，11月12日的上会结果将给出阶段性答案。
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